五年亏掉116亿元，永辉不仅失去了钱，似乎更失去了“灵魂”与方向。

叶国富，这样一个曾经被推上中国零售行业“神坛”的导师级人物，一年多的入主和努力，似乎也没给它注入成功的“基因”。

年初，一份冷冰冰的公告击碎了最后一点关于“困境反转”的幻想。

永辉超市发布2025年业绩预告：归母净利润预计亏损21.4亿元，扣非后亏损更是扩大至29.4亿元。这一数字不仅意味着永辉连续第五年交出亏损答卷，更宣告了其过去五年累计亏损已突破116亿元，彻底亏空了上市以来的所有积累。

但数字的残酷性远不止于此。如果我们将颗粒度进一步细化会发现，永辉的营收规模正经历“自由落体”。

数据显示，其2024年营收规模已滑落至675.74亿元左右，相比2020年巅峰时期的932亿元，足足蒸发了近30%。

这就好比一辆高速行驶的列车，不仅动力炉（利润）熄火了，连车厢（营收大盘）都在不断脱节。

行业分析师犀利地指出：“这不仅仅是亏损，而是造血能力的全面枯竭。当一家千亿级零售巨头的营收跌破盈亏平衡的临界点，所谓的‘止损’往往会演变成‘休克’。”

截至去年上半年，永辉的资产负债率已攀升至88.21%的历史高位，短期借款高达39.89亿元，而应付账款更是高达60.92亿元。对于财务分析师而言，这已经不是一张单纯的亏损报表，而是一张写满“流动性危机”的病危通知书。

一、不仅是亏损，而是造血能力的枯竭

过去一年，永辉做出的最大动作是“关店”和“调改”。

数据显示，2025年永辉关闭了381家门店，门店总数从巅峰时期的千家缩减至不足400家。这种“断臂求生”在逻辑上是为了止损，但在财务上却引发了剧烈的“死亡螺旋”。

我们在永辉的财报预告中看到了这样一组触目惊心的数字：为了配合调改和关店，仅资产报废及一次性投入就损失了约9.1亿元；因为停业装修，毛利损失约3亿元。

这正是永辉当下的尴尬：它试图用一场极度昂贵的“手术”来治疗“贫血”，但手术本身却在大量消耗它仅存的血液。

更可怕的是现金流的枯竭。截至去年上半年，永辉的资产负债率已攀升至88.21%，创下上市以来新高。短期借款高达39.89亿元，而应付账款更是高达60.92亿元。这意味着，永辉的“造血”速度已经远远跟不上它的“失血”速度。

对于公众而言，看到的是“调改店日销翻倍”的战报。但对于财务分析师而言，看到的是一家巨型企业在营收断崖式下跌中，失去了覆盖固定成本的能力。

当营收规模萎缩到无法支撑庞大的后台和供应链费用时，所谓的“单店盈利”就成了一个伪命题。

一位基金业资深人士评价道：“永辉现在的调改，就像一个体质虚弱的病人突然开始模仿专业运动员的高强度训练。你上了运动员的强度，却没长出运动员的肌肉，结果只能是加速身体的崩溃。”

二、“模仿游戏”的代价

2024年9月，名创优品创始人叶国富以62.7亿元拿下永辉29.4%的股权，成为第一大股东。他曾信誓旦旦地表示：“胖东来模式是中国超市唯一的出路。”

这句话听起来热血沸腾，但执行起来却是一场灾难。

永辉的每一次转型，似乎都陷入了“东施效颦”的怪圈。从早年的“超级物种”对标盒马，到后来模仿Costco做仓储会员店，再到如今全面复制胖东来。永辉始终在追逐风口，却从未沉下心来修补自己的护城河。

“胖东来模式”的核心不仅仅是服务和陈列，而是高福利机制下的人效爆发和区域性极强的供应链掌控力。

胖东来之所以能给员工发高薪，是因为它偏安河南许昌一隅，拥有极高的区域定价权和极低的房租成本。而永辉作为一家全国性连锁，在一二线城市背负着高昂的租金和人力成本。

我们看到，永辉在调改中机械地学到了“形”：取消入场费、提高员工薪资、增加自营比例。这直接导致了成本的飙升。

一名永辉内部人士透露，调改后的门店人力成本激增，但供应链的利润空间却没能同步打开。

这就好比一个体质虚弱的病人，突然开始模仿专业运动员的高强度训练。结果不是强身健体，而是加速了身体的崩溃。

叶国富的入局，虽然带来了资本的短期关注，却没能解决永辉“大象难转身”的基因问题。所谓的“自救”，最终演变成了一场为了迎合市场预期的“表演式转型”。

一位零售业老员工跟去消费交流时谈到，名创优品擅长的是可选消费（IP百货、小商品），也就是“让他买”；而永辉的主战场是必选消费（生鲜、粮油），也就是“他得买”。

有业内人士曾经这样描述叶国富和永辉超市的组合，“叶国富试图用卖盲盒的逻辑去卖白菜，这种跨界充满了巨大的不确定性。”

三、核心竞争力的瓦解

曾几何时，永辉的护城河是“生鲜”。张氏兄弟靠着“田间地头”的直采模式，把生鲜做到了极致的性价比，一度被誉为“中国版沃尔玛”。

但现在，这条护城河已经被填平了。

在需求端，社区团购（如美团优选、多多买菜）用更低的价格截胡了价格敏感型大爷大妈。在供给端，盒马、山姆用更强的全球供应链锁定了中产阶级。被夹在中间的永辉，位置极其尴尬：论便宜，打不过拼多多；论品质，比不过山姆。

更致命的是供应链的失效。过去永辉依靠庞大的门店规模，对上游供应商拥有极强的话语权（赚取通道费）。

如今，随着门店数量腰斩，采购规模下降，永辉对上游的议价能力大幅削弱。

为了学胖东来，永辉开始尝试“去通道费”，转做自营。这本是正确的方向，但对于一家长期依赖“二房东”模式赚快钱的企业来说，建立自营供应链需要数年的深耕和巨额的投入。而在现金流如此紧张的当下，永辉显然没有这个时间资本。

我们在一份内部材料中看到，永辉试图引入名创优品的供应链来丰富商品结构。但这又带来了新的问题：名创优品擅长的是日用杂货，而永辉的核心心智是高频生鲜。

这种“嫁接”目前来看更像是一种缺乏逻辑的拼凑，并未真正形成差异化的壁垒。

四、无主之船

如果说业务层面的溃败尚有回旋余地，那么治理层面的混乱，则是压垮永辉的最后一根稻草。

永辉的历史，是一部充满了内斗与动荡的历史。从早年张轩松、张轩宁兄弟的分分合合，到后来引入京东、腾讯等战略投资者的貌合神离，永辉始终缺乏一个从一而终的“灵魂人物”。

叶国富的到来，表面上结束了永辉长期“无主”的状态，但实际上却可能加剧了内部的割裂。

名创优品是一家典型的强管控和强执行的零售企业，而永辉则充满了传统商超的江湖气和复杂的利益纠葛。

一位离职的中层管理人员形容：“现在的永辉就像一艘没有船长的巨轮，旧的团队在流失，新的资方在观望，下面的员工在迷茫。”

资本市场的嗅觉是最灵敏的。尽管叶国富高调入局，但永辉的股价在短暂反弹后迅速回落，如今依然徘徊在历史低位。这说明，市场已经不再相信“白衣骑士”的故事。

写在最后

西贝的贾国龙在面对危机时曾说：“先把对员工好一点，让他们的幸福感能高一点”。永辉似乎也想走这条路，给员工涨薪，提升服务。

但在商业世界里，情怀不能当饭吃。西贝尚有持续盈利的基本盘来支撑它的“碗大汤宽”，而永辉面对的是连续五年的巨额亏损和被时代抛弃的商业模式。

对于投资者而言，承认“永辉回不到从前”是痛苦的，但也是必要的。这家曾经定义了中国生鲜超市的企业，如今正变成旧零售时代的遗迹。

它或许不会立刻倒下，但期待它绝地反击、重回巅峰，无疑是一场注定失望的等待。

别再在这艘正在下沉的船上刻舟求剑了。